這首詞的上片，寫征人在驛館中聽到遠處傳來的戍鼓聲和廄內馬鳴，起來看到滿地寒霜，突起思鄉之念，想起了出門時和妻子分別時也正是這樣一個寒冷的夜晚。“猛然記得別伊時，正今日郵亭天氣”似從韋莊《女冠子》的“正是去年今日，別君時”化來，當然也是寫愛情的。“戍鼓”和“廄馬”聯想到長途勞頓，“霜”的肅殺之氣和“滿地”的無所遁形有一種不安的感覺。

　　如果說上片是以感發的意象取勝的話，那么下片就走向理性的思索。不過王國維能夠做到在理性思索之中仍不失感發的力量。

　　“北征車徹，南征歸夢”是說，我的人在向北方走，我的心卻在向南方走，因為我所思念的那個伊留在南方。相反的方向，“車轍”和“歸夢”是現實與愿望的反差。所以這兩句所表現的，是一種理智與感情、現實與愿望的矛盾，而這種矛盾是難以解決的。“調停無計”已經是無可奈何，“知是”更有一種清醒的疼痛。作者悲歡的加上一句“但除卻無憑兩字”，無憑就是人生的絕對真理，在這個世界上沒有永恒的東西，只有“無憑”這個概念是永恒的。作者想以“人間事事不堪憑，但除卻無憑二字”的語態來表達空空的境界。